金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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