金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴(tiē)政策去(qù)年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同cos180°是多少，cos180度等于多少期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出cos180°是多少，cos180度等于多少(chū)，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到(dào)国(guó)内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价(jià)格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时间差和基(jī)数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局(jú)良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农(nóng)副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年(nián)国际(jì)油(yóu)价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的(de)同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存(cún)在明(míng)显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回(huí)升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的(de)有效社融(róng)增速(sù)，去年(nián)9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今(jīn)年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济(jì)回落、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民(mín)理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表征(zhēng)不同(tóng)过(guò)往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造(zào)业，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端(duān)的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居(jū)民出(chū)行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链(liàn)条修(xiū)复会弱(ruò)于(yú)传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部(bù)地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市(shì)需求。

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