金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的(de)债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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