近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么司的(de)投(tóu)资(zī)价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去(qù)多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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