近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者表(bi刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音ǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力(lì)。

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