金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的(de)财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增(外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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