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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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