近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企A股350开头的身份证是哪里的(gǔ)上市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是(shì)，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以(yǐ350开头的身份证是哪里的)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián350开头的身份证是哪里的)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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