调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的(de)热(rè)度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于4斤是多少克，0.4斤是多少克(yú)两方面(miàn)，一(yī)方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的(de)加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实(shí)实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大幅(fú)拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年(nián)同期(qī)高(gāo)位，但当前(qián)美湾(wān)芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预4斤是多少克，0.4斤是多少克期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年(nián)。但(dàn)我们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年(nián)和去年(nián)芳烃(tīng)走势存(cún)在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予期待(dài)，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套(tào)利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口(kǒu)周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入美国汽(qì)油的(de)消费旺(wàng)季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较(jiào)预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样(yàng)面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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