2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的(de)数(shù)据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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