5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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