文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活róng)资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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