私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国(guó)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的机(jī)构投资(zī)者之一。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募(mù)登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集(jí)规模(mó)的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避(bì)免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引(yǐn)导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采(cǎi)取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得(dé)超过(guò)该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可(kě)的(de)投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品的(de)，于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募(mù)集基(jī)金以外(wài)的其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为(wèi)不适格投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少(shǎo)进行(xíng)一次压力(lì)测试(shì)。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于(yú)行业的(de)健康发(fā)展，回(huí)归(guī)管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模(mó)等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的(de)投(tóu)资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译p>

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)中无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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