美国债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过(guò)了(le)一项(xiàng)关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到(dào)了(le)上调(diào)或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的(de)估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对(duì)两党达成(chéng)一(yī)致(zhì)有确(què)定的预期(qī)，所以近期(qī)美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有对(duì)美国债(zhài)务(wù)上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超(chāo)额(é)收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出(chū)得(dé)到了(le)保(bǎ最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词o)证，在两年内可以继最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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