公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiā胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么ng)托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前(qián)公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算(suàn)模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主(胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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