上市公司(sī)退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带(dài)着可(kě)转债(zhài)一起退(tuì)市却是(shì)个(gè)新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特(tè)因股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市(shì)指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其(qí)可转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退市而强(qiáng)制退市(shì)的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市(shì)指标(biāo)被终止上市，其(qí)可转债已进入(rù)退(tuì)市(shì)整理期，引发投资者(zhě)对可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的担忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券和股票(piào)双重属性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一(yī)个(gè)广为流传的说法(fǎ)是，可(kě)转债“下有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性(xìng)”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可攻退可(kě)守(shǒu)”，几乎(hū)稳赚不(bù)赔。在(zài)可转债30多年(nián)发展(zhǎn)中，此前一直未出现(xiàn)因正股退市而退市的(de)情况，也未(wèi)发生过实(shí)质现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？性违约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜(sōu)特转(zhuǎn)债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险浮(fú)出水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司是(shì)因经(jīng)营(yíng)不善导致退市，财务状况并(bìng)不(bù)乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破(pò)产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资(zī)者(zhě)蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转(zhuǎn)债退(tuì)市并非(fēi)完全出乎意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规则，上市(shì)公司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退(tuì)市难(nán)、退(tuì)市少，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零违(wéi)约(yuē)的(de)“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快(kuài)，常态化退市机制正(zhèng)在(zài)形成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟(gēn)着出(chū)清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市(shì)场在发(fā)展，生态在改变，投(tóu)资者没有理由(yóu)一成(chéng)不(bù)变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路(lù)径依(yī)赖，学会优择(zé)品种，规避(bì)风(fēng)险。在选择债券(quàn)时，要(yào)理性(xìng)评(píng)估正股基本(běn)面、成长(zhǎng)性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约风(fēng)险；在取舍(shě)标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退(tuì)市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经(jīng)营效益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债市场(chǎng)风格变化，及时调整配置比例和(hé)结构(gòu)，学会在市(shì)场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目前关(guān)于(yú)可转债的退(tuì)市处理还(hái)有(yǒu)不少空白和盲点，监管(guǎn)部门(mén)应尽(jǐn)快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可(kě)进(jìn)一步明确可转债在(zài)退市后(hòu)是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控(kòng)，强化发行(xíng)前的信(xìn)用评级，对(duì)于信用资质较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产(chǎn)与回售(shòu)条(tiáo)款等相关要(yào)求，适当提(tí)升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎来(lái)全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入”的(de)简单套路行不(bù)通了，一些(xiē)规则制度(dù)上的短板不(bù)能视而不见(现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？jiàn)了。各(gè)市场(chǎng)参与主体还(hái)需顺时应势，调整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投资(zī)方法，完(wán)善配(pèi)套(tào)制度，提升(shēng)风险意(yì)识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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