5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(s拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些è)估值体系，正深(shēn)刻影响基拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实(shí)施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值(zhí)方式要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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