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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐(z劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思hú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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