文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等(děng)行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学(xué)原料(liào)化(huà)学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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