5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有效(xià独肖有哪几个o)认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研(y独肖有哪几个án)流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和实(shí)施(shī独肖有哪几个)是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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