金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xín润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素g)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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