金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是(sh37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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