金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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