4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升，提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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