原本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得(dé)了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一(yī)是(shì)优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下(x德国对中国友好吗，德国对中国怎么样ià)，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权德国对中国友好吗，德国对中国怎么样、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更(gèng)是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能一定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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