文(wén)：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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