来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。中国哪里的莲子最好吃trong>

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长(中国哪里的莲子最好吃zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)中国哪里的莲子最好吃健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。