金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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