来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标(bi娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星āo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰(shu娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星āi)退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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