美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新(xīn)回(huí)到美(měi)联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有22次触(chù)及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去(qù)年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略(lüè)总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成(chéng)一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球资(zī)本(běn)市(shì)场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部(b方差分析英文缩写，方差分析英文翻译ù)总经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付(fù)保险(xiǎn)费的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波方差分析英文缩写，方差分析英文翻译(bō)动率、以及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着美(měi)债上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财(cái)政政策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一步确(què)认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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