平安首经团队：钟正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏力。继(jì)一(yī)季度“天(tiān)量”投放后，2023年(nián)4月社融增长明显(xiǎn)降温(wēn)，比去年4月疫情冲击期间(jiān)创下的低点(diǎn)仅多增2873亿(yì)元，“稳(wěn)信(xìn)用(yòng)”压(yā)力有所显现。社融骤降的主要拖累在于人民币(bì)信贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅略高于2022年(nián)同期(qī)）。表外融资和直接融资(zī)基本延续了一(yī)季度的格局。1）委托贷(dài)款和(hé)信托贷款小幅正增长；未贴现(xiàn)银行承兑汇票较去年同期降幅收窄(zhǎi)；2）企(qǐ)业(yè)直(zhí)接融资(zī)较(jiào)去年同期有所下(xià)降，主因债(zhài)券到期规模较大。3）政府债融资规模同比(bǐ)多增，但需警(jǐng)惕其“后劲(jìn)”。2023年提前批(pī)的剩余发(fā)行(xíng)额度(dù)不及万亿(yì)，截至5月(yuè)上旬(xún)尚未下发剩余(yú)批次的地方债额(é)度(dù)，期间(jiān)空档可能拖(tuō)累政府债融(róng)资表现。

　　新增人(rén)民币贷款偏弱，增量明显弱于历(lì)史同期均值。各分项从强到弱(ruò)排序，企业(yè)中长期贷款>；企业短期贷(dài)款>；居民短期贷(dài)款>；居民中长期贷款。新(xīn)增人(rén)民币贷款的(de)最大问题仍(réng)然在于居(jū)民中长期贷款，房地产(chǎn)销售不振使其增量(liàng)不足，居(jū)民预期偏(piān)弱(ruò)、提前偿还存(cún)量房贷(dài)又雪上加霜(shuāng)。但(dàn)基于4月这个(gè)信(xìn)贷投放传统淡季的数(shù)据，尚不能得出(chū)企业信(xìn)贷需求不足的(de)结论。一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款在(zài)一季度(dù)大幅高(gāo)增(zēng)后(hòu)，4月又(yòu)创(chuàng)历(lì)史同期新高，仍能有效发力；另(lìng)一方面，表内票据(jù)维持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票据(jù)高增长形成对比），也意味(wèi)着目前企业贷款需求或(huò)许尚可。此外(wài)，4月初以来存款利率(lǜ)市场化改革较快(kuài)推进，这(zhè)有助(zhù)于缓(huǎn)解银行面临的净息(xī)差(chà)压力(lì)，增强其支持(chí)实(shí)体经济(jì)的可(kě)持续性，能够为企业贷款利率的进一步(bù)下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字比小幅回升。每(měi)年前(qián)4个月翘尾因素(sù)对M1同比(bǐ)走(zǒu)势(shì)影响较大，或是驱动(dòng)其变化的主(zhǔ)因。在贷款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落(luò)。4月(yuè)居民资产再配置，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2形(xíng)成拖累。考虑(lǜ)到去(qù)年4月M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数变化也(yě)有较强影响。3）居(jū)民存款同(tóng)比少增。考虑到4月(yuè)多家中(zhōng)小银行下调(diào)挂牌存款利率、银行理(lǐ)财(cái)市场火热(rè)、居民提前偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是(shì)家庭资产的再配置，流向(xiàng)消(xiāo)费规模可能(néng)较为有(yǒu)限。4）4月财(cái)政(zhèng)存款同比大幅多增，但结合基建相关高频开工率和重(zhòng)大项目(mù)开工金(jīn)额数据(jù)看，财政对实体经济(jì)支持力度可能有所减弱。从4月(yuè)金融(róng)数据看，房地产(chǎn)恢复仍(réng)然缓慢，此时若财(cái)政基(jī)建支持力度不(bù)稳，可能导致中国经(jīng)济形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字环比增长动能较快衰(shuāi)减。

　　目前社融增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较小，但与名义(yì)GDP增速对比(bǐ)看，货币政策对实(shí)体(tǐ)经济的支持还是比(bǐ)较(jiào)有力的(de)。即(jí)便(biàn)按2023年中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实际(jì)GDP增(zēng)速(sù)，加上1到(dào)2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社(shè)融增(zēng)速也应足够与之匹配(pèi)。我们认为，后续需通过财政加力、促进(jìn)房地产(chǎn)修(xiū)复、促进家庭超额储(chǔ)蓄(xù)动用(yòng)等方式扩大(dà)总需求，夯(hāng)实经济回升势头。

　　一

　　新增(zēng)社(shè)融(róng)表现乏力(lì)

　　新增社融(róng)表现乏力。2023年(nián)4月新增社(shè)会(huì)融资规模为1.22万(wàn)亿元，同比多增(zēng)2873亿元；社融(róng)存量同比增速持平于上月的10％。考虑到去年同期疫情多点散发、社融一度(dù)触(chù)“冰”的低基数效应，以及今年一(yī)季度“开门红”期间社(shè)融月(yuè)均同比多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏(fá)力“稳信(xìn)用”压力有所显(xiǎn)现(xiàn)。从分项看：

　　一方面，人(rén)民币信贷增势放缓，是(shì)4月社(shè)融(róng)骤降的主要拖累。2023年4月人(rén)民币贷款(kuǎn)4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期的次低点（仅较2022年同(tóng)期高(gāo)815亿元(yuán)）。不过(guò)，得益于出口边际回(huí)暖、人民币汇率相对(duì)稳定(dìng)，4月外币(bì)贷款(kuǎn)同比有(yǒu)所少减(jiǎn)。

　　另(lìng)一方面，表外融资和直接融资基本(běn)延续了一季度(dù)的(de)格局。

• 　　一则，企(qǐ)业(yè)直接融资(zī)同比缩(suō)量，继续小幅拖累新增(zēng)社融。2023年4月企(qǐ)业债融资、非金融企业境内(nèi)股票融资分别(bié)同比少增809亿元、173亿元。形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字今年春节后，企业贷款发行(xíng)规模持续高于去年(nián)同期，但到期(qī)偿还也迎来高(gāo)峰(fēng)，对净融资(zī)构成(chéng)拖累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企(qǐ)业(yè)债券融资支持(chí)工具（第二期）尚未开始投放使用，相关政策支持还有待落(luò)地(dì)。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模(mó)同比多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年前4个月，财政继续前置发力，政(zhèng)府债融资(zī)规模较去年同期(qī)累计多增3114亿元。以(yǐ)财政预算数据看，2023年政府债(zhài)融资的总体规(guī)模与去年相当。但不同之(zhī)处在于，2022年在3月(yuè)底就已经下达剩余批次(cì)的(de)新(xīn)增地方债(zhài)额(é)度，而(ér)2023年(nián)截至5月上旬仍(réng)未下发剩(shèng)余(yú)批次的地方债(zhài)额度，且提前批(pī)的剩余发行额度不及万(wàn)亿。如果(guǒ)近期(qī)下达(dá)地方债额度，按照往(wǎng)年节(jié)奏(zòu)，经过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)项(xiàng)目额度分配(pèi)、预(yù)算调整程序，剩(shèng)余批次地(dì)方债可能至6月中下旬才(cái)能(néng)发出，期间的(de)“空档”可能(néng)会拖累政府债融(róng)资表现(xiàn)。

• 　　三则(zé)，表外融(róng)资同比多增，持续对(duì)社融构成小幅(fú)支撑(chēng)。其(qí)中，委托贷款(kuǎn)和(hé)信托贷款单月小幅新增，相比(bǐ)去(qù)年(nián)同(tóng)期分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表内票(piào)据贴现减少的情(qíng)况下，未贴现银行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅(fú)收窄，同比(bǐ)少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在(zài)居民(mín)端

　　2023年4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)为7188亿元，比去年同期低点仅(jǐn)略(lüè)有多增(zēng)，相比18年-21年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)少(shǎo)增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业(yè)短期贷(dài)款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具(jù)体地(dì)，

• 　　居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款单月净偿还规模达历史新(xīn)高，相(xiāng)比18年-21年同期均值(zhí)多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷款同比少减，但(dàn)较18年-21年同(tóng)期均值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企业短期贷(dài)款同比多(duō)增，但略低于(yú)18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业中长期贷款延续(xù)前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史(shǐ)同期新高(gāo)。

　　总体(tǐ)看，新增人民币贷款的最大问题仍然在于(yú)居民中长期贷款，房地产销售低迷使(shǐ)其(qí)增量不足，居(jū)民预期偏(piān)弱、提前偿(cháng)还存量(liàng)房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷(dài)投放传(chuán)统(tǒng)淡季的(de)数据，尚不能(néng)得出(chū)企(qǐ)业信贷需求不足的(de)结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长期贷款在一季度(dù)大幅高增后(hòu)，4月又创(chuàng)历史同(tóng)期新高，仍然(rán)能(néng)够(gòu)有效发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内(nèi)票据维持低增(zēng)长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形(xíng)成对比），也(yě)意味着(zhe)目(mù)前企业贷款需(xū)求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存款利率市场化改革(gé)较快推进，这有(yǒu)助于缓解银行面临(lín)的净息(xī)差压力，增强其支持实体经济的(de)可持续性，能够为企业贷款利(lì)率的 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配置

　　M1同比小幅回升。一方面(miàn)，从历史规律看，每(měi)年(nián)前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走势(shì)的(de)影响较大，这可能是(shì)驱动其变化的主要原(yuán)因。另一方面，在企业(yè)贷款扩张的同时，企业存款也有(yǒu)边(biān)际(jì)改(gǎi)善，4月新增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增(zēng)速(sù)有所回(huí)落。一方面，4月(yuè)信贷(dài)扩张乏力，对(duì)M2的支(zhī)撑(chēng)不强(qiáng)。另一方面，居民资产再配置，银(yín)行理(lǐ)财(cái)规模(mó)重回扩张，对M2也形(xíng)成拖(tuō)累。此外，考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较强影响。

　　4月(yuè)居民存(cún)款出现(xiàn)了2022年3月以(yǐ)来的首次(cì)同比少增(zēng)，其驱动因素更多是家庭(tíng)资产(chǎn)的(de)再(zài)配置(zhì)，流(liú)向消费(fèi)的规模(mó)可能较为有限(xiàn)。4月以来(lái)多家(jiā)中小银(yín)行下调挂(guà)牌存款利率（据融(róng)360监测数据(jù)，4月份农商(shāng)行1年(nián)、2年(nián)、3年、5年(nián)期(qī)存款(kuǎn)平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火(huǒ)热(rè)，居民提(tí)前偿还(hái)房贷规模较高（4月(yuè)居(jū)民中长(zhǎng)期贷款净偿还规模达历史(shǐ)新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月(yuè)财政存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)4618亿元(yuán)，去(qù)年同期留(liú)抵退税(shuì)推进存(cún)在一定影响。但结合其他指标看，财政对实(shí)体经济的支持力(lì)度可能(néng)有所减弱，基建(jiàn)投资相(xiāng)关(guān)的高频指(zhǐ)标出现了(le)下行的(de)苗头（4月下旬以来，全(quán)国高(gāo)炉开工率、电炉(lú)开工(gōng)率、独立焦(jiāo)化厂焦炉(lú)生(shēng)产率、水泥磨机运转率、石油沥青(qīng)开工(gōng)率(lǜ)等指标环比走弱），重大项目开工(gōng)金额(é)同环(huán)比较快(kuài)下滑（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年4月全国各地重大项目(mù)开工总投(tóu)资额约28078.26亿元(yuán)，环比下(xià)降34.0％，不(bù)及去(qù)年同期(qī)的半数(shù)）。从4月(yuè)金融(róng)数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时如果财政基建(jiàn)支持力度不稳(wěn)，可能导致(zhì)中国经济的(de)环比增长动能较(jiào)快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字