来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。此外(wài)，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今(jīn)年的成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公(gōng)布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季(jì)度时的预(yù)期。但随后会(huì)议也(yě)提(tí)到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)四(sì)季度(dù)有明显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前(qián)2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经(jīng)济尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业(yè)压力(lì)仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前(qián)经(jīng)济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和(hé)去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法(fǎ)规(guī)障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力为主要(yào)手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延(yán)续(xù)了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进(jìn)文化(huà)旅游等服(fú)务(wù)消(xiāo)费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)要(yào)还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管措施(shī)也(yě)必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平(píng)台(tái)企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要化(huà)解。所(suǒ)以今(jīn)年(nián)和去(qù)年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相对(duì)克制(zhì)。

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