2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的p>

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。