2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到202杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思4年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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