金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号)包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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