金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(z科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容hāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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