金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政(z标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产hèng)策(cè)规划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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