金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qiá虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思n)在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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