上市公司(sī)退市(shì)在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇，但连带着可转债一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于(yú)1元，触及退(tuì)市指标，公(gōng)司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退(tuì)市而(ér)强制退市的可(kě)转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和(hé)股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞生(shēng)以来(lái)颇受市(shì)场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流传(chuán)的说法是，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守(快递公司几点下班，派送员快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了晚上多晚不送了shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此前一直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市(shì)的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用风(fēng)险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转债退(tuì)市(shì)后，依然可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市(shì)公司是因经(jīng)营(yíng)不善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱(qián)进行赎(shú)回(huí)的可能性较大。而(ér)如果启动破产重整，公司发行(xíng)的可(kě)转债划(huà)归(guī)为普(pǔ)通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市，投资者蓦然(rán)发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事(shì)实上，可(kě)转债退市并(bìng)非完全出乎(hū)意(yì)料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上(shàng)市规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市的，其(qí)发行的可(kě)转债及其他衍生(shēng)品种应当终止上(shàng)市。过去A股(gǔ)退市(shì)难、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约(yuē)的(de)“神话”。随着全面注册制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市机(jī)制正在(zài)形(xíng)成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清，违约(yuē)风险(xiǎn)随(suí)之上(shàng)升(shēng)。退市，或将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资(zī)者没有理由一成不变，是(shì)时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者(zhě)要改变“闭(bì)眼(yǎn)买债(zhài)”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值(zhí)水平以及发(fā)债公司(sī)偿(cháng)债能力等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业(yè)绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而(ér)选择正股经营效(xiào)益良好、估(gū)值(zhí)合理(lǐ)且随市场下跌估值出现压(yā)缩的标的。并密切关注可转债市(shì)场风格变(biàn)化(huà)，及时调整配(pèi)置(zhì)比(bǐ)例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还(hái)有不(bù)少空白(bái)和(hé)盲点(diǎn)，监管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市场明确(què)预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退(tuì)市后是否(fǒu)仍存在交易可能、是(shì)否还(hái)拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控(kòng)，强化发(fā)行前的信用评级，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相(xiāng)关(guān)要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路(lù)行不通(tōng)了，一(yī)些规则制度上的短板(bǎn)不能(néng)视(shì)而不见了(le)。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投(tóu)资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市场(chǎng)健康稳定(dìng)发展。

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