事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预中国有多少万大军，中国多少万兵力(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个中国有多少万大军，中国多少万兵力百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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