2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显(xi反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数ǎn)著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了(le)明(míng)年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数00; line-height: 24px;'>反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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