5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上实属和属实区别在哪，实属与属实的区别(shàng)限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn实属和属实区别在哪，实属与属实的区别)、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的(de)投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家实属和属实区别在哪，实属与属实的区别战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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