4月美国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoa布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少rding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　<布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少/p>

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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