金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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