调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高(gāo)也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧(ōu)美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当(dāng)前(qián)美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年(nián)5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们(men)从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的(de)状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市(shì)场踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮(chǎng)提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需(xū)突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国(guó)出行旺(wàng)季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下(xià)降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下(xià)调油(yóu)需(xū)求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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