5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭)比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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