金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括(kuò)地方(fāng)一般债嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思>通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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