4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)20错一个题就往阴里装一支笔21年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(j错一个题就往阴里装一支笔í)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投(t错一个题就往阴里装一支笔óu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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