来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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