私(sī)募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实施登(dēng)记(jì)备(bèi)案(àn)以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已登(dēng)记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十(shí)二条，对私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求方面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资基金初(chū)始募集及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金(jīn)规(guī)模不低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除(chú)市(shì)场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个交易(yì)日出现基金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(g一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的òu)、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构发行的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除(chú)公开募(mù)集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票(piào)、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范(fàn)利(lì)益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定(dìng)期(qī)开展压(yā)力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年(nián)度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确(què)预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当(dāng)对投资(zī)者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第(dì)三(sān)方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供规避投资范(fàn)围、一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不(bù)同(tóng)情(qíng)况提出(chū)差异化(huà)整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等(děng)触及底线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡(dù)期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的投资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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